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莫尼塔:QE削减或始于九月 十二月

2019-12-04 19:01:34来源:励志吧0次阅读

莫尼塔:QE削减或始于九月 十二月 2013-05-30 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

核心提示经历了上周伯南克国会作证以及联邦公开市场委员会(FOMC)会议纪要公布之后,我们认为美联储削减QE的时点将在9月或12月。参考QE2时的情形,我们预期此次QE规模的缩减可能使10年期国债收益率上升7个基点。股市的涨跌将取决于债券收益率的上升是因为对经济增长前景的乐观预期还是对QE削减后流动性的悲观预期。但实际上,如果经济基本面足以支持QE的削减,那么它也将足以改善股市的前景。

报告摘要QE削减时点:上周美联储主席伯南克国会作证以及联邦公开市场委员会(FOMC)会议纪要公布之后,市场对QE削减开始时点的普遍预期已经调至9至12月。我们认为,为了避免市场反应过度,美联储需要一个明确其策略,而9月或12月FOMC会议期间联储主席的新闻发布会则正是合适的时机。

债市股市前景:参考QE2对于债券市场的影响,我们估计,由于此次预期QE削减额度可能高达QE2额度的一半,按比例折算,10年期国债收益率可能上升7个基点。债券收益率的上涨如果是因为预期经济改善,股市相应的也会上涨;如果是因为预期削减QE导致流动性减弱,那股市可能会下跌。具体会出现哪种情形可能难以判断,QE相关波动率也将上升。但我们仍然认为,如果经济基本面足以支持QE的削减,那么它也将足以改善股市的前景。

QE削减或始于九月或十二月经历了上周美联储主席伯南克国会作证以及联邦公开市场委员会(FOMC)会议纪要公布之后,我们对美联储QE削减前景进一步探讨如下:

第一,投资者现已普遍预期美联储将在9至12月期间开始削减QE。

在此前的FOMC会议中,这样的信号已经隐现,而伯南克的发言终使其得以确认。当然,美联储开始削减QE要以经济数据的改善为前提。由于联储的预期较之经济学家的共识更为乐观,经济惊喜指数需要持续运行在正值区间,联储才会在今年削减QE。

第二,开始削减QE的时点很可能不是9月就是12月。这是因为这两次会议均伴有联储主席的新闻发布会。上周市场的混乱给我们的启示是:当美联储宣布开始削减QE时,它将需要一个具体解释其计划的场合。(例如:QE购买额度并非一定会一步步减少,如果经济前景有变,联储仍不排除增加QE的可能性)。而十月的会议则没有提供这样的解释机会。

第三,当大多数评论聚焦于QE对于股票市场的影响时,上周的大事件却是债券市场对于削减QE的反应。圣地亚哥联储的研究发现,QE2使10年期国债收益率降低了14个基点。(同样的分析表明,QE1使国债收益率降低了100个基点。但由于QE1正值后雷曼时期市场功能失调,QE2期间市场状况则比较正常,我们认为QE2是更合适的参照。)经历了上周的QE削减预期提前,联储资产负债表最终扩张程度估计将降低(基于最近面向主要交易商的调研,市场对于开放性QE削减以及结束的预期可能已经比先前提前了一个季度)。

这些新动向—伯南克的问答,五月会议纪要,纽约联储主席Dudley的评论,可能已将市场对联储资产负债表规模峰值的预期从周三之前的水平降低了2500亿美元,甚至可能是5000亿美元。如此大幅的下降大约相当于QE2的一半;若将QE2的影响按比例折算,这将意味着10年期国债收益率会增长7个基点。

债券收益率,尤其是实际收益率,随着对经济增长的预期改善而逐渐上升。同样的机理下,股票价格也将上涨。然而,因预期QE缩减、流动性减弱而造成的高收益率则可能导致股价下跌。如果QE驱动的收益率上浮水平超过经济增长的限度,股市遭受的打击可能比预期中的“暂时性扰动”更为严重。但要分辨收益率上涨究竟是由于经济增速加快还是QE规模缩减着实不易。

我们预计QE相关的波动率将上升,但与此同时,我们仍然认为如果经济基本面足以支持QE的削减,那么它也将足以改善股市的前景。

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