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瑞银证券进入6月警惕调整

2019-08-15 10:22:52来源:励志吧0次阅读

瑞银证券:进入6月 警惕调整 2014-05-30 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

宏观经济与债市供求5月汇丰制造业PMI初值反季节走强,可能反映出前期“微刺激”政策对稳定内需有一定成效,以及外需在美欧经济走强大背景下的回升。但从行业层面的数据看,内需改善的幅度并不明显,我们预计5月份基建投资继续保持较快增长的可能性较大,但受房地产投资持续下滑的影响,投资增长势头可能依旧低迷。5月的食品价格出现反季节上涨,加之较高的翘尾因素,我们认为5月CPI同比增速将较4月回升,可能令一度抬头的通缩预期消弭。同时,我们认为猪周期和厄尔尼诺现象可能引发的粮食减产,是影响下半年通胀走势的主要不确定性。

未来一个月,我们认为半年末时点再次出现资金面大幅紧张、价格大幅上升的可能性较小。一方面,央行已经通过微调货币政策在一定程度上放松了流动性,并且近一年来也发展了除常规的正逆回购外的多种流动性调节手段;另一方面,我们预计市场参与者也会提前应对。尽管如此,我们认为资金面出现短期波动的风险依然存在,外汇占款的下降仍将是引起央行和市场重视的一个重要变量。进一步讲,当前债市多头对于货币当局给予更加明确或者更大力度的放松政策有很大的期待,我们认为需要警惕预期落空引发市场调整的风险。理由在于首先,当前政策的总基调是“微调微刺激”,较大力度的放松可能不是首选工具;其次,在实施全面放松之前,央行还有充分的政策工具的挑选余地;最后,我们预计经济再度快速恶化的概率较低,加之通胀风险,支持全面放松的基本面因素可能弱化。

供给方面,我们预计6月国债供给压力相对较低,如果资金面在6月末之前出现波动,政策性金融债的发行可能会承受一定压力。

利率市场我们预计在资金面相对稳定的情况下,收益率曲线又已经过较大幅度的下行,市场短期内将会等待5月份经济数据对“微刺激”效果的印证,以及预期中的货币宽松会否兑现。在等待过程中,收益率曲线可能继续小幅震荡。从交易角度看,我们认为在目前情况下继续选择短久期利率债作为交易品种相对风险更小。而从配置角度来看,我们认为目前政策性金融债相对国债较优的配置价值并未发生扭转,中长端的票息优势仍然较好。

利率互换方面,从5月中旬以来1年回购互换利率从3.75%下降到3.51%左右。我们建议投资者在当前水平获利了结,因为我们认为当前水平已经较充分反应了市场对资金面的宽松预期,考虑到资金面仍有短期波动风险以及基本面的推动力下降,我们认为可以等待互换曲线出现调整时再做判断。

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